近日，上海交通大学上海高级金融学院（高金/SAIF）金融学教授、高金讲席教授、教授委员会主席潘军与复旦大学青年副研究员耿哲合作的论文“The SOE Premium and Government Support in China's Credit Market”（《中国信用债市场中的国有企业溢价与政府支持》）获国际顶级学术期刊Journal of Finance（《金融学杂志》）在线发表。

论文使用整合了信用风险、流动性和政府支持的结构性违约模型来研究中国信用债市场，发现价格发现功能的改善，以及国企与非国企在市场上的表现日趋分化。在流动性恶化的情况下，政府救助的存在有助于缓解流动性不足引发的违约风险，使国有企业债券更有价值，扩大国有企业溢价。与此同时，政府支持的重要性增加使国有企业对救助概率更加敏感，而违约风险的增加则增加了非国有企业对信贷质量的敏感性。考察实际影响，论文发现非国有企业相对于国有企业的业绩严重恶化，扭转了长期以来非国有企业盈利能力优于国有企业的趋势。该论文首次对中国信用利差的信息含量进行了全面的研究，为资产定价文献做出了贡献。中国是银行主导型的金融体系，信用债市场的出现及迅速发展有着重大和深远的意义。随着中国经济的发展进入新的阶段，推动国企与民企的共同发展是一个非常重要的课题。如何进一步完善市场定价机制，让价格更加有效，也给中国进一步转型成为“市场导向型”的金融市场指出了新的发展方向。

该论文进行的实证研究将有助于推动市场参与者包括政策制定者更加了解、进而理解中国这个重要、年轻又处于转型阶段的市场，同时也为其他转型中的新兴信用市场提供借鉴。